继2025年“关税风波”后，2026年全球乙烯行业又一次遭遇了地缘冲突带来的原料断供风险。上半年，国际能源价格宽幅震荡，乙烯价格冲高回落，各工艺路线理论盈亏分化加剧。
中东冲突持续扰动全球经济 能源及原料市场动荡加剧
上半年中东地缘冲突引起了能源市场动荡，进一步导致通胀反复、全球降息周期停滞（加息预期升温）、粮食安全威胁、全球债务压力加大、贸易增长放缓等风险，这些风险相互交织，构成了当前全球经济脆弱运行的主要挑战。各主要机构国际货币基金组织、联合国、经济合作与发展组织、世界贸易组织等相继下调了经济发展预期，并认为如果地缘冲突能在年中得到控制，全球经济有望维持温和增长，通胀在冲高后逐步回落；但能源冲击与政策困境使得下行风险显著，前景高度依赖冲突的持续时间和演变路径。原料端受地缘冲突影响最大的是国际原油、石脑油以及甲醇。
2月28日，中东地缘局势陡然升温，随后霍尔木兹海峡关闭，原油供应大幅减少支撑油价，国际油价在3月期间大幅上涨。随着冲突烈度有所下降，中东地缘局势的不确定性有所增加，国际油价二季度宽幅震荡。亚洲石脑油价格走势与原油大体一致，由供需主导，政策影响明显，地缘冲突则成为行情主要转折，上半年总体也呈现冲高回落走势，价格运行中枢亦相对偏高。
甲醇方面，地缘冲突引发供应担忧，价格中枢大幅上移。伊朗装置因气田受袭大面积停车，霍尔木兹海峡航运受阻，导致我国甲醇进口锐减。同时，港口库存持续下降至历史低位，强现实支撑价格。且内地在高利润吸引下，企业开工持续高位，但随着春检延期二季度开工率有所下降，内地叠加了港口的进口缩量，共同支撑了市场的高价位。但价格持续高位，叠加传统淡季，需求及港口mto负反馈表现，也一定程度上抑制了市场价格。
国内煤炭市场整体呈现震荡上行走势。在安监常态化管控下，叠加沁源矿难事故发生，全国原煤产量同比收缩；受印尼煤炭出口管制政策影响，以及地缘政治冲突推高国际煤炭价格，我国煤炭进口量也同比回落。地缘局势扰动叠加进口成本倒挂，动力煤淡季走势偏强，产地、港口价格出现持续走高。
美国乙烷价格上半天总体呈现出涨后震荡回落，再低位反弹的走势，整体行情偏弱，凸显乙烷成本低位优势。年初上涨主要受寒潮带动取暖需求激增影响，随着气温回暖、库存累积，乙烷价格随之下滑。3—4月供应充裕叠加淡季需求，价格持续处在偏低水平。5月底开始，受美国天然气产量回落叠加高温预期，乙烷价格上涨。
乙烯市场“触底—暴涨—回落”，内外盘价差宽幅震荡
2026年上半年，乙烯市场行情大幅异动（图1），核心由中东地缘冲突主导，霍尔木兹海峡航运受阻、当地生产装置受限直接冲击全球原料与乙烯供应链，叠加全球高利率、经济弱复苏的宏观环境，进一步放大价格波动。
年初，乙烯市场以跌为主，尽管上游原油及石脑油走强，但下游需求疲软、新产能释放及装置检修使得区域供应偏宽，亚洲及国内乙烯价格均窄幅下探，下行态势延续至2月上旬，价格触及多年来低点。春节后，受国际原油及石脑油价格强势，以及日韩裂解装置降负带来的供应收紧影响，国内市场商谈略有走强。
2月28日美以伊朗冲突爆发导致霍尔木兹海峡关闭、中东原料外运受阻影响，国际原油及石脑油价格飙升，亚洲多国裂解装置因断供风险降负或不可抗力，乙烯现货货源枯竭，价格急剧推涨。3月13日cfr东北亚单日大涨150美元/吨，3月30日涨至1500美元/吨，接近2014年以来最高的1570美元/吨。与冲突爆发前相比涨幅达111.27%。然而，在短暂的触及历史高位后，由于下游跟涨幅度有限，利润持续缩水，成本压力下，接货意愿低迷，利润持续缩水，对高价抵触情绪渐浓，3月底至4月初市场开始回调。
二季度乙烯市场持续回落。6月初亚洲乙烯价格暴跌后一度大幅回涨。但中下旬受美伊达成初步协议影响，原油及石脑油大幅下挫，成本支撑整体走弱。加之下游衍生品价格走跌、生产利润承压导致整体开工低迷，买家采购意愿低迷，买盘意向不断下移。东北亚货源虽略显偏紧，但难抵需求颓势。至6月底，乙烯亚洲及国内价格均已回吐冲突爆发以来超8成的涨幅。
与此同时，乙烯内外盘价差宽幅震荡。2025年至美伊冲突爆发前，乙烯华东-东北亚价差绝大多数时间处于正值范围，因供需及价格上涨节奏差异，3月上旬甚至飙升至1838元/吨。随着霍尔木兹海峡通航下降直至关闭，日韩企业抵御原料断供风险的能力明显不及国内，纷纷宣布不可抗力。东北亚区域内乙烯供应骤然收紧，东北亚价格涨幅明显大于国内。3月下半月开始，国内乙烯呈现出较明显的供应及价格优势，价差出现明显反转，国内价格优势一直保持至5月下旬。随着冲突逐渐缓和，日韩等国家裂解原料问题在一定程度上得到缓解，部分企业装置开工逐渐恢复，亚洲乙烯价格开启跌势，国内价格相对坚挺，5月底至6月价差回正。
不同工艺路线乙烯利润差异明显
截至2026年6月，我国乙烯产能已达到6328.2万吨/年，上半年新产能投放放缓。其中，石脑油裂解仍是乙烯主流生产路线，产能占比超过74%；煤制及轻烃（含乙烷）路线乙烯产能占比均在11%附近，其中乙烷裂解制乙烯产能占比超过8%；甲醇制烯烃路线乙烯产能占比不足5%。得益于乙烯装置及原料的多元化布局，与日韩相比，国内乙烯及下游产业链整体抗波动性较强，受中东局势影响也相对有限。
从乙烯各工艺路线利润（图2）来看，上半年总体运行空间出现了明显的提升。其中，煤制及乙烷制利润空间明显，东北亚乙烯与石脑油价差也出现明显上涨，油制及甲醇制路线盈利表现仍弱。
2026年上半年，中东地缘冲突持续扰动，虽然在国际油价及亚洲石脑油价格冲高带动下，乙烯等相关石油化工产品价格同步直线上涨，但后续需求跟进欠缺导致乙烯价格快速回落。而原油及甲醇市场受中东局势影响相对严重，价格相对乙烯明显偏高，导致油制及甲醇制路线乙烯亏损加剧。冲突对美国乙烷及国内煤炭价格影响有限，乙烯盈利空间急速扩大，虽然后期也随乙烯价格出现明显回落，但总体仍保持在盈亏线上方。亚洲石脑油价格随国际原油宽幅震荡，上半年东北亚乙烯与其价差出现明显修复。
上半年整体来看，乙烷制及煤制路线依然保持较高盈利水平，乙烷上半年月均利润均在盈亏线上方，月均利润最高达到2620元/吨；年初煤制路线亏损，但3月起盈利空间明显扩大，月均最高达3205元/吨。油制及甲醇制路线乙烯上半年月均利润仅分别在4月和3月出现窄幅盈利，其他多数月份亏损。东北亚乙烯与石脑油价差仅4月月均达到非一体化盈亏平衡差上方，其他月份均值均低于一体化及非一体化理论盈亏价差。
截至6月底，各路线利润及价差上半年均值来看，煤制路线盈利最好，上半年均值在1336元/吨，同比上涨229元/吨，最高达3725元/吨，最低亏损605元/吨；乙烷制路线利润均值在1326元/吨，同比涨幅最大，上涨740元/吨，最高达3995元/吨，最低亏损334元/吨；油制路线利润平均亏损706元/吨，同比跌幅最大，下跌438元/吨，最高达1131元/吨，最低亏损2073元/吨。甲醇制路线亏损最严重，上半年平均亏损932元/吨，同比下跌109元/吨，最高1520元/吨，最低亏损达2712元/吨。东北亚乙烯-石脑油价差3月下旬至5月上旬多数时间在250美元/吨以上，上半年平均在204美元/吨，最高达到470美元/吨，但均值同比仍下跌16美元/吨。
原料成本上升 乙烯下游利润承压
2026年上半年，乙烯主要下游产品理论毛利盈亏互现（图3），与去年同期相比涨跌各半。
分产品及工艺路线来看，油制及煤制pe、煤制乙二醇、乙烯法醋酸乙烯、poe有不同程度盈利。各原料路线环氧乙烷、油制乙二醇、苯乙烯、eva、乙烯法pvc均亏损。
poe仍是上半年最盈利产品，平均盈利超2300元/吨。其次乙烯法醋酸乙烯盈利超2100元/吨，同比上涨超1500元/吨，上半年最高月均达5055元/吨。煤制pe利润同比上涨1049元/吨，达1473元/吨。煤制乙二醇和油制pe上半年也处于盈利状态，盈利空间相对较小。
亏损产品方面，环氧乙烷亏损严重，尤其华东甲醇路线，上半年平均亏损达887元/吨；进口乙烯制路线上半年平均亏损531元/吨，去年同期尚有微利；按华东乙烯价格核算利润在4至5月一度回正，但上半年平均仍亏损275元/吨。油制乙二醇上半年亏损253美元/吨，较去年同期下跌151美元/吨。另外苯乙烯和eva上半年微幅亏损，基本在盈亏线附近。
下半年走势展望
从成本端来看，下半年国际油价或从高位回落，频繁的宽幅震荡为主要的价格波动特征，地缘政治仍是影响油价走势的主要原因。
从供应端来看，下半年或将迎来乙烯新增产能的集中释放。预计新增乙烯项目产能800万吨/年，年底总产能有望突破7100万吨/年。
从需求端来看，结构性分化明显。传统领域受房地产行业低迷、包装膜需求疲软影响，增长动能不足；新能源汽车轻量化、光伏胶膜等新兴领域对高端聚烯烃需求保持韧性。下半年供需剪刀差将持续扩大，整体呈现“供给宽松、需求承压”的格局。
出口方面，若中东冲突持续，乙烯出口或保持稳中有增态势，下游高端聚烯烃、特种橡胶等产品出口有望保持稳定增长。韩国及东南亚市场成为国内乙烯及衍生物的主要出口方向，区域贸易流向重塑，将为国内企业提供新的市场空间。
综合来看，乙烯上行风险主要来自供应中断或需求超预期。若中东地缘冲突再度升级或常态化，原油及石脑油价格上涨及供应减少，将导致亚洲部分裂解装置非计划停车，新装置投产延期，乙烯供应或明显缩减。乙烯下行风险来自供应超预期或需求疲软。原料风险完全解除，国内新增产能如期或超预期落地，终端需求持续疲软，拖拽主力下游pe、eo/meg、pvc等开工率继续下降。产业链各产品价格持续下跌，乙烷及煤制装置也面临亏损风险。
下半年，乙烯市场预计呈现“中枢下移、波动收窄”的特征。供给端洪峰与需求复苏疲弱的双重压制下，乙烯价格重心将进一步下移。终端需求持续疲弱，成本利润持续承压，乙烯多数衍生品市场下半年价格运行中枢预期多低于上半年。“反内卷”与“双控”政策的落地，及资金压力等因素或加速老旧、高成本装置出清。因新装置投产可能带来的供需错配，或将使得供应格局出现阶段性偏紧。但下游市场弱势，成本持续承压，将从需求端带来压制，也将给乙烯价格的上行空间带来抑制。
总体而言，随着地缘冲突影响的消退，乙烯价格运行区间将明显低于上半年，下游原料采购及需求端季节性回暖或带来支撑，市场存在阶段性上推可能。建议重点关注传统旺季的需求兑现情况，以及新增产能的实际投产进度。